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5 février 2012 7 05 /02 /février /2012 19:54

ORCO logo

Mnémo : ORC

Dernier cours : 4,85 €

Capitalisation boursière : 82,71 M €

Mnémo : ORCBR (BSAR 2012)

Dernier cours : 0,298 €

Mnémo : ORCOW (BSAAR 12/2019)

Dernier cours : 3,50 €

Mnémo : ORCV (avril 2020)

Dernier cours : 48,5 €

http://www.orcogroup.com/fr

Comment peut on essayer d’expliquer la hausse de l’action ORCO (18 % vendredi 3 février et 42 % depuis le 1er janvier) ?

Que s’est-il passé depuis mon article du 10 décembre 2011 ? (je ne vous cacherai pas que je me suis renforcé à cette époque).

On sait que le principal problème d’ORCO est le montant de son endettement.

A l’époque actuelle, une société endettée a très peu de chance de pouvoir emprunter auprès des banques et donc de se développer.

ORCO a donc décidé de s’attaquer à son endettement afin d’essayer de redevenir une société comme une autre.

èC’est ainsi qu’ « Orco Property Group (OPG) » (la société mère cotée en France) a signé un accord avec les obligataires de sa filiale allemande « Orco Germany (OG) » afin qu’ils convertissent leur dette en action OPG. L’avantage pour ces obligataires est d’être actionnaires de la « société mère » plus sûre que la filiale.

Cette dette de 129 M€ arrive à échéance en mai 2012.

Une 1ère tranche de 79,1 M€ a été convertie fin janvier sur la base de 1 action OPG à 4,11 € pour 1 obligation OG.

Le solde de 50 M€ doit être convertie en avril sur la base de 6,25 € cette fois-ci. Mais s’y ajoute une clause qui est que 65 % des OC d’OPG soient également converties à cette époque.

Mais il est à penser que si le cours de l’action ORCO (ORC) est suffisamment haut à cette époque, les obligataires allemands choisiront de convertir leurs obligations OG en actions OPG quoiqu’il en soit.

            èLa société ORCO souhaiterait bien évidemment que ses propres obligataires (OPG) transforment leurs OC en actions ORC.

Le montant de la dette s’élève cette fois-ci à 410 M€ (en nominal).

Les discussions ont commencé et pour l’instant la base de conversion fixée par ORCO est de 6,40 €.

            èèConséquences du désendettement en cours

Il y a 3 chiffres importants à retenir pour une société immobilière :

- l’endettement

- l’ANR (actif net réévalué)

- la valeur de l’action calculée après actualisation des flux de trésorerie futurs (DCF)

L’évolution de ces chiffres avant désendettement, après désendettement partiel (celui de la filiale allemande de 129 M€), après désendettement français (les 410 M € d’OC) permet de se donner une idée de l’évolution d’ORCO :

 

avant conversion de la dette

après conversion des OC allemandes

après conversion des OC françaises

pourcentage d'endettement (LTV)

67%

60%

50%

ANR

9,43 €

7,42 €

6,10 €

valorisation par les DCF

8,92 €

5,72 €

7,70 €

Si toutes les OC sont converties, la société sera sortie du plan de sauvegarde et de l’épée de damoclès financière due à son endettement trop important.

La société aura alors les coudées plus franches pour gérer son patrimoine car son bilan sera redevenu normal. La prime de risque, qui pousse aujourd’hui le cours de bourse de l’action vers le bas, n’aura plus de raison d’être aussi importante.

La contre partie, pour l’actionnaire, est la forte dilution puisque le nombre d’actions passerait de 44 M à environ 108 M.

Et que deviendraient les détenteurs de l’OC française ORCV ? A l’heure actuelle, et c’est une hypothèse minimaliste, on leurs propose d’échanger une OC de 138 € de nominal sur la base d’actions ORC à 6,40 € c'est-à-dire 21,56 actions pour 1 OC ce qui donnerait 104 € (au cours du vendredi 3 février) pour un cours de 48,5 €.

Je crois que les détenteurs d’OC ont plus à gagner que les détenteurs d’action.

Mais on se rend compte également que pour inciter les détenteurs d’OC (allemande ou française) à convertir leurs obligations, on a tout intérêt à faire monter le cours de l’action.

 

NB : J’ai écrit cet article en m’inspirant des chiffres publiés par la société Alphavalue qui réalise une étude permanente de la société ORCO.

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Published by Bernard - dans ORCO
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