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18 avril 2011 1 18 /04 /avril /2011 15:57

Eurotunnel logo

Dernier cours : 7,10 €

Mnémo : GET

Capitalisation boursière : 3 732 M €

http://www.eurotunnelgroup.com/fr/home/

Après la publication d’un CA T1 2011 en forte hausse, voici l’analyse d’ODDO.

Leur objectif est à 8,70 € ce qui donne un potentiel de + 22,5 %.

L’action qui était en hausse ce matin est maintenant en baisse emportée par la dégringolade des indices mondiaux.

Je pense qu’il faudra de nouveau s’intéresser à la valeur dès que les indices retrouveront des couleurs pour profiter du flot de voyageurs qui vont déferler sur l’Angleterre à l’occasion du mariage princier le 29 avril.

 

Chiffre d’affaires T1 proche de nos estimations

Au titre de son premier trimestre, le groupe Eurotunnel publie un chiffre d’affaires en hausse de +24% à 179.2M€, soit un niveau proche de nos estimations (176.4M€) et celles du consensus (179M€). Cette croissance s’explique en partie par la consolidation de GB RailFreight sachant que pour les activités de concession la hausse du CA serait de +10%. Dans le détail, nous noterons le dynamisme des Navettes (+14%) en raison de la poursuite de la recovery des Camions (Trafic +30%) et d’une part de marché de 36.5%. Nous réitérons notre opinion Achat avec un objectif de cours de 8.7€.

Forte croissance du CA T1 : +24%

Sur le premier trimestre de son exercice 2011, le groupe Eurotunnel publie un chiffre d’affaires en croissance de +24% à taux de change constant à 179.2M€ soit un niveau proche de nos estimations puisque nous retenions 176.4M€. La différence avec nos prévisions s’explique essentiellement par une meilleure contribution qu’attendue des Opérateurs ferroviaires (Europorte) qui intégrent depuis juin 2010 GB RailFreight. Le CA de cette branche s’élève à 35.7M€ (+150%) alors que nous retenions 31.1M€.

Par branche d’activité, nous retiendrons :

- Une progression du chiffre d’affaires Navettes de +14% à 81.7M€ (82.5M€e) avec un dynamisme toujours aussi marqué des Camions dont le trafic progresse de +30% à 301 074 unités. Dans un marché des Camions en hausse de +7%, le groupe Eurotunnel détient donc une part de marché de 36.5% soit un niveau cohérent avec les objectifs du management (36-38%) sachant que nous attendons désormais des hausses de prix en raison d’un contexte sectoriel plus favorable. En effet, il convient de rappeler que, compte tenu des hausses de prix du fioul, les Ferries passent des surcharges carburant de l’ordre de 10-11€. Pour les Navettes passagers, le trafic progresse de +7% avec une part de marché de plus de 50% (niveau historique).

- Pour les Réseaux Ferroviaires, la hausse du chiffre d’affaires est de +5% à 59.9M€ (60.9M€e) avec un Trafic Eurostar en forte progression de +8% ce qui est cohérent avec les données dont nous disposions jeudi dernier.

- Enfin, pour les revenus d’Opérateur Ferroviaires (Europorte), ceux-ci progressent de +150% avec l’acquisition de GB RailFreight (consolidation depuis juin 2010) et de +20% à périmètre constant ce qui confirme les propos optimistes du management lors de la publication des résultats annuels.

Opinion Achat maintenue

A l’issue de cette publication, nous laissons nos estimations inchangées. Sur la base d’un DCF (Wacc 7.2%) avec une croissance moyenne du CA sur l’ensemble de la concession de 2.6% et de 3.2% au niveau de l’Ebitda, nous réitérons une opinion

Achat avec un objectif de 8.7€. Le groupe figure dans notre liste de valeurs recommandées pour le premier semestre.

Prochain événement : Assemblée Générale le 28 avril 2011

Christophe Chaput ODDO

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Published by Bernard - dans EUROTUNNEL
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